Стоимостное инвестирование — покупка акций со скидкой

Кто не любит скидки? Купить какую-то хорошую вещь дешевле ее обычной цены — такую выгоду никто не любит упускать. Обычно со скидкой покупают вещи — одежду, бытовую технику, украшения и так далее. А сегодня мы поговорим от том, как покупать акции со скидкой. Именно так можно назвать одну из самых распространенных и успешных стратегий инвестирования в акции — стоимостное инвестирование.

Стоимостное инвестирование (value investing) — это покупка акций по цене ниже их реальной (внутренней) стоимости. Философия этой стратегии имеет два понятия — рыночная цена и стоимость. Цена — это то, что ты платишь, стоимость — это то, что ты покупаешь. Согласно этой стратегии инвестирования фондовый рынок не является эффективным, поэтому на рынке могут встречаться недооцененные и переоцененные активы. Недооцененная акция означает, что ее рыночная цена ниже ее истинной стоимости. Стоимостный инвестор старается найти такие недооцененные акции, так как считает, что в будущем рынок их переоценит и рыночная цена сравняется с истинной. Суть стоимостного инвестирования хорошо передает фраза «купить 1 доллар за 60 центов».

Понятие стоимостного инвестирования неразрывно связано с именем Бенджамина Грэхема — профессора бизнес школы Колумбийского университета и профессионального инвестора, автора широко известных книг по инвестированию «Разумный инвестор» и «Анализ ценных бумаг».

Грэхем очень хорошо описал фондовый в рынок Главе 8 своей книги Разумный инвестор, где он сравнил рынок с эмоционально неуравновешенным  господином, который подвержен сильным перепадам настроения. Господин Рынок находится то эйфории, то депрессии, которые поочередно сменяют друг друга. Когда рынок находится в эйфории, цены на акции становятся неоправданно высокими, когда рынок впадает в депрессию, цены падают ниже своей реальной стоимости. Действия разумного инвестора сводятся к покупке акций, когда они продаются ниже своей справедливой цены и продаже акций, когда они торгуются выше свой реальной цены. Разницу между рыночной ценой и внутренней Грэхем называл маржой безопасности (или запасом прочности).

В общем смысле стоимостное инвестирование заключается в покупке недооцененных акций по фундаментальным показателям. В качестве примера таких ценных бумаг можно привести акции с низкими значениями коэффициентов цена/прибыль (P/E) и цена/балансовая стоимость (P/B).

Критерии Грэхема по отбору акций

В своей книге Грэхем рекомендует инвестировать в акции, которые подходят по следующим параметрам:

  1. Адекватный размер компании
  2. Устойчивое финансовое положение:
    • Текущие активы в два раза больше текущих обязательств
    • Долгосрочные обязательства не должны превышать стоимость чистых текущих активов (оборотного капитала)
  3. Стабильная прибыль — компания не должна иметь убытков за последние 10 лет
  4. Дивидендная история — компания должна выплачивать дивиденды минимум 20 лет
  5. Рост прибыли — прибыль компании за 10 лет должна вырасти минимум на 1/3.
  6. Оптимальное значение коэффициента P/E — не более 15.
  7. Оптимальное значение коэффициента P/B — не более 1.5.
  8. Произведение коэффициентов P/E и P/B не должно превышать 22,5.

Маржа безопасности

Важнейшим понятием в стоимостном инвестировании, которое ввел Бенджамин Грэхем, является маржа безопасности — это разница между рыночной ценой и внутренней стоимостью акции. Чем ниже рыночная цена акции по сравнению с истинной стоимостью, тем больше маржа безопасности. Маржа безопасности служит своеобразным запасом прочности — снижает влияние негативных факторов и ошибок в расчетах. Купив акцию с достаточной маржой безопасности, инвестор может быть уверен, что даже развитие негативных событий не сможет сильно сказаться на результатах инвестирования. По мнению Грэхема использование концепции маржи безопасности — это то , что отличает инвестиции от спекуляций.

Коэффициенты стоимости акций

В упрощенном виде стоимостное инвестирование сводится к покупке акций с низкими мультипликаторами P/E и P/B. Высокое значение коэффициента говорит о высокой оценке, низкое — о низкой оценке. Тестирование этой стратегии на исторических данных показало, что покупка акций с низкими значениями мультипликаторов приносит большую доходность, чем покупка ценных бумаг с высокими значениями этих коэффициентов.  Эти слова подтверждают данные.

Ниже на картинке показаны доходности  акций с низким и высоким значениями коэффициента цена/балансовая стоимость P/BV на разных временных отрезках. Покупка акций с низким значением коэффициента P/BV на большинстве отобранных периодов приносила доходность от 16% до 18%, в то время как ценные бумаги с высоким значением мультипликатора приносили доходность 10-12%.

стоимостное инвестированиеНа второй картинке показана средняя доходность акций в зависимости от величины коэффициента P/E. Ценные бумаги с низким коэффициентом P/E давали доходность в среднем 20-25% в год, бумаги с высоким значением P/E давали доходность 10-20%.

стоимостное инвестирование грэхем

Как видно стратегия покупки акций с низкими значениями коэффициентов P/E и P/B показала себя лучше на разных отрезках времени.

Еще одним доказательством того, что стоимостное инвестирование работает, служат результаты учеников Грэхема: Уоррена Баффета, Уолтера Шлосса, Тома Кнэппа, Била Руэна и других. Эти инвесторы использовали в своей инвестиционной деятельности стоимостный подход, которому научились у Грэхема на его курсах в бизнес школе. В 1984 году Баффет прочитал лекцию, которая позже легла в статью под названием «Суперинвесторы из деревни Грэхема и Додда».  В этом эссе Баффет замечательно показывает, как ученики Грэхема использовали стоимостный подход и к каким выдающимся  результатам это привело.

Что привнес Баффет?

Уоррен Баффет — богатейший инвестор в мире, в начале своей карьеры учился и работал у Грэхема, после чего основал свое партнерство, а позже инвестиционную компанию Berkshire Hathaway. Баффет пошел дальше своего учителя и ввел новую концепцию «покупать отличные компании по разумной цене» вместо «покупать хорошие компании по выгодной цене». В этом плане на него очень сильное влияние оказал его партнер по бизнесу Чарли Мангер. Баффет ввел ряд своих критериев:

  • Бизнес компании должен быть простым и понятным
  • Прибыль компании должна быть предсказуемой и иметь последовательную историю роста
  • Компания должна иметь благоприятные долгосрочные перспективы
  • Руководство компании должно быть честным и ответственным
  • Компания должна иметь высокую рентабельность капитала и маржу чистой прибыли

Подробнее о его стратегии инвестирования можно почитать в статье Как инвестирует Уоррен Баффет.

В итоге стоимостное инвестирование сводится к трем вещам:

  • выбирать компании с простым и понятным бизнесом, устойчивым ростом прибыли и честным менеджментом
  • покупать акции этих компаний по цене ниже их истинной стоимости с достаточной маржой безопасности
  • продавать акции, когда рыночная цена сильно превышает истинную стоимость

Поделиться в соцсетях
Top-100 блогов инвесторов, 
трейдеров и аналитиков

Алексей Мартынов

Частный инвестор, независимый финансовый советник.

You may also like...

10 комментариев

  1. Понять принцип Грэхема по данной статье куда проще, чем читать его книгу с формулами. Так что спасибо за доступное и краткое объяснение.

  2. Дмитрий:

    Грэхем также описывал разумную покупку акций при P/E = 1/(доходность по высокорейтинговым облигациям с длинным купоном) для нашего рынка этот процент на данный момент где-то 11-13% итого P/E = 7,7 — 9 (скорректированное значение для рынка РФ) . Мне кажется этот вариант более наглядный и логичный чем скажем цифра 15.
    Хочу добавить что рост прибыли на 1/3 за 10 лет это лишь в ситуации когда у вас инфляция как в США в районе 5% или даже ниже, если скажем в РФ у вас за последние 10 лет прибыль увеличилась на 1/3, тогда бизнес ваш крайне плох, ибо инфляция ест его нещадно)
    По поводу дивидендной истории, то к сожалению у нас бирже всего около 20 лет.
    Вообще статья годная, как адаптация для народа книг по инвестированию. Моё лишь дополнение таково, что нужно эти понятия адаптировать под наш рынок со своей спецификой.

    • ActiveInvestor:

      Да, не все критерии Грэхема подходят для нашего рынка, он их писал давно и для своего американского рынка акций. Но принцип понятен, на что смотреть.

  3. Exwolfram:

    P — это рыночная цена, а Е — это доход компании или выручка? С вычетом налогов или без?

    • ActiveInvestor:

      E — это прибыль на акцию из отчета о прибылях и убытках.

      • Дмитрий:

        Отчёт о прибылях и убытках смотреть квартальный или годовой?

        • ActiveInvestor:

          Вообще годовой. Но для расчета TTM P/E (за последние 12 месяцев) используются квартальные отчеты.

  4. Дмитрий:

    Подскажите, пожалуйста, а нет в Сети уже готовой оценки популярных компаний по этим критериям Грэхема? Всё таки 21 век, Сеть развита, есть куча калькуляторов всяких, таблиц инфляции, и прочих других уже собранных и проанализированных статистических данных. Вот и на этом сайте даже есть куча всяких познавательных табличек, диаграмм… Наверняка есть кто-то головастый, приверженец этой теории отбора акций, кто уже это делал / делает и делится результатом безвозмездно… Не верится, что каждый инвестор сидит и собирает инфу, высчитывает что-то… наверняка где-то можно посмотреть готовый анализ хотя бы крупнейших по капитализации компаний. А то для меня все эти P/E, P/B тёмный лес пока… я такого насчитаю, на анализирую 🙂

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *