Как выбирать акции для инвестирования. Анализ финансовых коэффициентов.

Поиск и выбор акций для инвестирования — тема обширная и включает в себя много информации. Но грамотный самостоятельный анализ и выбор акций может повысить доходность портфеля по сравнению с индексным инвестированием. Мое твердое убеждение в том, что каждый инвестор должен уметь самостоятельно проводить анализ акций, а не слушать советы различных аналитиков. В этой статье я постараюсь изложить, как самому анализировать и выбирать акции для инвестирования.

Для того чтобы выбрать акции для инвестирования, необходимо сделать две вещи: оценить качество компании и оценить ее акции. Первое позволяет найти хорошие компании, и отбросить плохие, второе — понять, как эти акции оценены рынком и уберечь себя от покупки дорогих акций. Повторю мысль, которую я уже писал в своем блоге: компания может быть отличной, но цена ее акций слишком высокой. И сегодня я буду рассказывать как найти хорошие компании и определить, как оценены их акции.

Анализ компании и ее акций происходит на основе финансовых показателей и коэффициентов, которые лично я делю на пять групп.

  • ценовые
  • анализ прибыли
  • рентабельность
  • структура капитала
  • ликвидность

Ценовые коэффициенты

P/E — Цена/Прибыль

Это, пожалуй, самый популярный коэффициент. Он показывает отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию (EPS, earnings per share). Данный коэффициент можно интерпретировать как, сколько годовых прибылей готовы платить инвесторы за одну акцию. P/E сравнивают со средним рыночным P/E или со средним по сектору, в котором работает компания, и говорят, высокий коэффициент или низкий. Например, если P/E рыночного индекса 10, а P/E  акции 5, то можно сказать, что ее акции дешевые. Этот мультипликатор имеет много нюансов, но сейчас я их касаться не буду.

P/B — Цена/Балансовая стоимость

Второй по популярности показатель. Это отношение рыночной цены акции к собственному капиталу, который приходится на одну акцию. То есть этот коэффициент сравнивает рыночную цену акции и количество собственных активов, компании. Если P/B меньше 1, значит акции торгуются дешевле собственных активов, то есть их можно назвать дешевыми. Если P/B больше 3, это означает, что цена акции больше собственных активов в 3 раза и ее акции дорогие.

P/S — Цена/Продажи

Этот коэффициент показывает, как много готовы платить инвесторы за долю выручки, приходящейся на одну акцию. Если P/S меньше 1, значит компания стоит меньше, чем годовая выручка, и ее акции дешевые. Часто этот коэффициент используется для сравнения компаний, у которых нет чистой прибыли.

P/FCF — Цена/Свободный денежный поток

Так как чистая прибыль не в полной мере отражает заработанные компанией деньги, для оценки реально полученных денег используется свободный денежный поток (денежный поток от операционной деятельности минус капитальные затраты). Это те деньги, которые у компании остаются после расходов на поддержание и развитие своей деятельности, и их можно свободно направить на выплату дивидендов (хотя в реальности это происходит далеко не всегда). Этот коэффициент очень похож на P/E, только вместо прибыли на акцию Free cash flow.

EV/EBITDA и EV/EBIT — показывают оценку компании с точки зрения стоимости всей фирмы целиком. Дело в том, что покупая компанию, будущий владелец покупает помимо собственного капитала фирмы еще и ее долги (заемный капитал). Таким образом он платит рыночную цену собственного капитала + стоимость долга, который потом будет выплачивать — это стоимость компании Enterprise Value, которая вычисляется как рыночная капитализация компании (количество акций*цену одной акции) плюс долг из финансовой отчетности минус денежные средства. EBITDA — чистая прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации, EBIT — чистая прибыль до вычета процентов и налогов.

Дивидендная доходность — отношение дивиденда на акцию к цене акции.

Прибыльность акции E/P — перевернутый коэффициент P/E. Показывает доходность акции, его можно сравнить с доходностью ОФЗ. То же самое можно сделать и с коэффициентом P/FCF.

магнит коэффициентыДля примера возьмем прибыли Магнита. Акции Магнита судя по мультипликаторам дешевыми не назовешь, это типичная акция роста: акции стоят 16 годовых прибылей, 8 собственных капиталов, низкая дивидендная доходность и прибыльность акций.

Анализ прибылей

В отчете о прибылях и убытках есть несколько важных пунктов, динамику которых необходимо отслеживать:

  • выручка (продажи) — сколько денег получает компания за продажу своих товаров или услуг
  • валовая прибыль — выручка за вычетом себестоимости
  • операционная прибыль — сколько компания зарабатывает на своей основной деятельности, рассчитывается как валовая прибыль за вычетом операционных расходов.
  • чистая прибыль — прибыль, которая остается после вычета из операционной прибыли налогов, процентов и  прочих расходов
  • свободный денежный поток Free Cash Flow — денежные средства, полученные от операционной деятельности за вычетом капитальных расходов — FCF не учитывает бумажные списания, поэтому более точно показывает деньги, которые остаются у компании.
  • прибыль на акцию (EPS) — так как мы акционеры — владельцы акций, то наша прибыль зависит от количества принадлежащих нам ценных бумаг. Прибыль компании может расти, а прибыль на акцию падать. Если компания делает допэмиссю акций, то количество акций увеличивается, а прибыль на акцию соответственно уменьшается. Если компания наоборот выкупает акции, то прибыль на акцию увеличивается.

Как видно, выручка и прибыли Магнита стабильно росли (все данные здесь и далее рассчитаны на основе финансовой отчетности в долларах).

прибыли магнитОднако этого недостаточно, нужно рассматривать не только номинальный рост прибыли, сколько темпы роста год к году. Это позволит оценить, какими темпами растет компания, замедляется ее рост или наоборот ускоряется. В последнее время темп роста всех показателей Магнита уменьшается. Внимательный читатель заметит, что EPS росла темпами ниже, чем Чистая прибыль. Дело в том, что Магнит несколько раз выпускал акции, что размыло долю акционеров и уменьшило прибыль на акцию.

динамика прибыли магнит

Свободный денежный поток FCF Магнита много лет был отрицательный, и это немудрено, ведь это компания роста и много инвестирует в свое развитие и экспансию. Однако чистый денежный поток NCF частично был положительным за счет притока денежных средств от финансовой деятельности (привлечение новых кредитов и выпуск акций). Магнит активно привлекает заемный капитал для своего расширения, но основная деятельность впервые принесла положительный ДП только в 2014 году. Но главное не то, что FCF отрицательный, а то, что он выходит на положительную величину.

свободный денежный поток магнит

Я рекомендую рассматривать все эти показатели в динамике от 5 до 10 лет.

Рентабельность

Для начала рассмотрим рентабельность продаж, эти коэффициенты показывают столько денег остается у компании из выручки после тех или иных расходов, по сути это прибыльность продаж:

  • Валовая рентабельность (Gross Margin) = Валовая прибыль/Выручка. Валовая прибыль — это выручка минус себестоимость, то есть чем больше валовая маржа, тем ниже себестоимость производства.
  • Операционная рентабельность (Operation Margin) = Операционная прибыль/Выручка. Показывает долю прибыли, полученной от основной деятельности, в выручке от продаж.
  • Чистая рентабельность (Profit Margin) = Чистая прибыль/Выручка. Показывает какой процент вырученных денег остается у компании после всех расходов. Например чистая рентабельность 7%, означает, что из 1 рубля выручки после вычета себестоимости, различных расходов, процентов и налогов у компании остается 7 копеек.

У Магнита маржа чистой прибыли в 2014 году составила 6% и заметно выросла с 2006 года. Можно сделать вывод, что компания успешно работает над своими издержками и расходами, повышая рентабельность продаж, а значит стала зарабатывать больше прибыли с каждого полученного рубля выручки.

маржа прибыли

Рентабельность капитала позволяет оценить эффективность работы компании. Она показывает сколько денег генерирует компания на вложенные в нее средства.

  • Рентабельность собственного капитала (Return on Equity, ROE) = Чистая прибыль/Собственный капитал. Показывает, сколько генерируют прибыли на собственные средства компании. Более точная формула рассчитывается как отношение ЧП к средневзвешенному капиталу за год: ЧП/((СК на конец года + СК на начало года)/2). Это один из самых важнейших показателей для оценки эффективности бизнеса.
  • Рентабельность активов (Return on Assets, ROA) = Чистая прибыль/Активы. Собственный капитал — это только часть активов, за счет которых компания зарабатывает деньги. Другая часть активов — это заемные средства, но которые тоже участвует в генерации прибыли. ROA показывает эффективность работы всех активов предприятия. Средневзвешенные активы рассчитываются так же как и СК.
  • Рентабельность инвестированного капитала (Return on Invested Capital, ROIC) = (Операционная прибыль х (1 – ставка налога) / (Долгосрочные обязательства + Собственный капитал)) * 100%. Это отношение посленалоговой операционной прибыли к сумме средневзвешенного инвестированного капитала за год. Этот коэффициент показывает насколько эффективно используется инвестированный в основную деятельность предприятия капитал, привлеченный из собственных и заемных источников. Более точная формула расчета инвестированного капитала выглядит следующим образом: собственный капитал+долгосрочные кредиты и займы+краткосрочные кредиты и займы+обязательства по финансовой аренде.
  • Денежная рентабельность инвестированного капитала (Cash Return On Invested Capital, CROIC) = Свободный денежный поток/Инвестированный капитал. Эта формула представляет собой измененную формулу ROIC, где вместо EBIT в числителе стоит FCF. В остальном расчеты аналогичные. FCF по желанию можно заменить на прибыль собственника. Эта формула считается более объективной, так как показывает сколько реальных денег генерирует инвестированный в основную деятельность компании капитал. Некоторые считают этот показатель ключевой оценкой эффективности бизнеса.

У компании Магнит рентабельность собственного капитала в 2014 году достигла 50%, что заметно больше, чем 20% в 2006 году. Рентабельность инвестированного капитала так же выросла. CROIC вышел из минуса, что означает, что компания начала получать положительный свободный денежный поток впервые за 9 лет.

рентабельность капиталаСтруктура капитала

Совокупный капитал компании может состоять из собственных и заемных средств. Чем больше доля заемных средств, тем сильнее долговая нагрузка, а значит и риск банкротства компании (Мечел и Трансаэро в пример). Анализ структуры капитала и долговой нагрузки позволяет оценить финансовое здоровье компании, и в какой степени она зависима от своих долгов.

  • Отношение обязательств к активам = Обязательства/Активы. Этот коэффициент показывает отношение всех долгов  (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств) к суммарным активам компании. По нему можно судить об общей степени долговой нагрузки.
  • Отношение обязательств к собственному капиталу = Обязательства/Собственный капитал. Этот коэффициент сравнивает сумму  долгосрочных и краткосрочных обязательств и собственного капитала.
  • Доля заемных средств в инвестированном капитале = (Долгосрочные кредиты и займы + Краткосрочные кредиты и займы)/Инвестированный капитал. Показывает долю заемных средств в общей сумме инвестированных в предприятие капиталов.
  • Доля краткосрочных обязательств = Краткосрочные обязательства/Обязательства всего.
  • Доля долгосрочных обязательств = Долгосрочные обязательства/Обязательства всего. Здесь кто-то использует все обязательства, кто-то только кредиты и займы. Если хотите оценить структуру всех обязательств, то берете все обязательства, если хотите оценить структуру заемных средств, то берете только кредиты и займы.

структура капитала магнит

У Магнита обязательства стабильно составляют больше половины всех активов. В структуре инвестированного капитала заемные средства последнее время составляют 0,4. Большую часть всех обязательств составляют краткосрочные.

Коэффициенты ликвидности нужны для того, чтобы оценить способность расплачиваться компании с текущими долгами.

  • Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio) = Текущие активы/Текущие пассивы. Показывает степень покрытия текущих обязательств текущими активами. Хорошее значение коэффициента начинается от 1,5-2. Например значение 1,5 означает, что на 1 рубль текущих обязательств приходится 1,5 рубля текущих активов.
  • Коэффициент быстрой ликвидности (Quick Ratio) = (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + Дебиторская задолженность)/Текущие пассивы. Показывает, насколько текущие обязательства компании покрываются наиболее ликвидными активами.
  • Коэффициент абсолютной ликвидности (Cash ratio) = Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения/Краткосрочные обязательства. Показывает, какая часть краткосрочных обязательств компании может быть погашена за счет самых ликвидных активов.
  • Чистый долг = Обязательства – денежные средства и их эквиваленты.
  • Покрытие обязательств прибылью = Чистый долг/EBITDA характеризует способность компании расплачиваться по обязательствам своей прибылью. Он показывает отношение чистого долга к прибыли компании до амортизации, налогов и процентов.
  • Покрытие процентов прибылью = EBIT/Проценты к уплате. Показывает способность компании расплачиваться по процентам. В качестве прибыли берем чистую прибыль до уплаты процентов и налогов.

коэффициенты ликвидности

У компании Магнит текущие обязательства превышают текущие активы, что на первый взгляд не очень хорошо, но в 2014 году EBITDA превысила чистый долг, а прибыль со значительным запасом покрывает проценты. Это означает, что с расплатой по текущим долгам у компании проблем возникнуть не должно.

Это далеко не все коэффициенты, которые можно анализировать. В книге Анализ ценных бумаг Грэма и Додда приводится более 40 мультипликаторов, по которым можно анализировать компанию и ее акции. Более того компанию нужно еще анализировать с точки зрения товаров, которые она производит, действиям менеджмента, структуре акционеров и так далее, но этому нужно посвящать отдельную статью.

Поделиться в соцсетях
Top-100 блогов инвесторов, 
трейдеров и аналитиков

Алексей Мартынов

Частный инвестор, независимый финансовый советник.

You may also like...

46 комментариев

  1. отличная статья,
    для меня актуально,

    Как понимаю Грэм и Додд — библия, ничего кроме них я качественнее не видел, но пока мне сложновато изучать её.

    • ActiveInvestor:

      Да, сложная книга, жаль, что последнее издание не переведено на русский.

  2. Алексей:

    Добрый день!
    Существуют ли ресурсы в сети с аналитикой показателей из Вашей статьи по компаниям, акции которых торгуются на ММВБ?

    • ActiveInvestor:

      Я не знаю такого ресурса, где все было бы вместе. Плюс еще везде считают по разному и коэффициенты отличаются, поэтому я предпочитаю считать самому. В принципе самые популярные показатели — ценовые и рентабельности можно найти на quote.rbc.ru (там кстати есть платный инструмент Фундаментальный анализ), h25.ru, conomy.ru и в аналитических обзорах различных брокеров.

  3. Антон:

    Добрый день, Алексей! У меня к вам следующий вопрос. Вы, да и многие другие источники, рекомендуете сравнивать коэффициенты и мультипликаторы отдельных компаний со средними по рынку и по отрасли. Не могу разобраться, можно ли где-то достать информацию по этим средним значениям, или же необходимо самому их рассчитать? Если верным является второй вариант, то как определить базу расчета? Некоторые отрасли, например энергетика, включают в себя большое число компаний, причем далеко не на всех их ресурсах присутствуют финансовые отчеты по МСФО.

    • ActiveInvestor:

      Мне брокер раз в неделю присылает отчеты, где можно сравнить основные коэффициенты со средними по отрасли. В открытом доступе не знаю, где она есть. Базу расчета можно узнать просто: в Яндексе наберите название индекса, например ММВБ электроэнергетика, он вам выдаст сайты, на которых можно найти структуру индекса.
      Я чаще сравниваю коэффициенты не со средними по сектору, а между отдельными компаниями.

      • Антон:

        Я вас понял. Огромное спасибо за труды, через этот блог вы действительно помогаете «самым» начинающим!

  4. Евгений:

    Здравствуйте. Отличная статья. У меня такой вопрос. Как посчитать чистый долг компании, ведь у некоторых в отчётности не указан напрямую. Как я понял это долгосрочные обязательства + краткосрочные. Или нет?)

  5. Владимир:

    Подскажите, а не планируете вебинар или записи делать? По тому же анализу? Очень помогло бы это в освоение.

    p.s.:Отличный ресурс. Очень ускоряет изучение инвестиций.

  6. Владимир:

    Вот еще вопрос, я так понимаю все это же дается в экселе? Вы можете пример полноценный показать/расписать с табличным видом?

    • ActiveInvestor:

      Да, в экселе. Возможно когда-нибудь покажу такой файл более развернуто.

  7. Владимир:

    Вы рассказали про 30 мультипликаторов. Начав пробовать анализировать по ним всем понял сразу, что это довольно трудоемкий процесс. Особенно если сам высчитываешь все коэффициенты. Подскажите с каких лучше начать , что бы уже на первых шагах можно было определить стоит ли дальше продолжать или нет? На рынке много компаний и каждую проверять полноценно очень трудозатратно по времени.

    Можно ли брать статистику с сайтов, с тогоже investing или .investfunds
    P/E — Цена/Прибыль
    P/B — Цена/Балансовая стоимость
    P/S — Цена/Продажи
    P/FCF — Цена/Свободный денежный поток
    EV/EBITDA и EV/EBIT
    Дивидендная доходность
    Прибыльность акции E/P
    Или все же лучше самому считать? Это с точки экономии времени.

  8. Владимир:

    Спасибо за ответ.
    А по поводу первой части поста?:) Что считать лучше первым и как продвигаться далее и где можно уже закончить расчеты и сделать промежуточные выводы?

    Подскажите с каких лучше начать , что бы уже на первых шагах можно было определить стоит ли дальше продолжать или нет? На рынке много компаний и каждую проверять полноценно очень трудозатратно по времени.

    • ActiveInvestor:

      Обращайте внимание на компании с низким P/E, хорошим ROE и стабильными дивидендами.

  9. Владимир:

    Подскажите пожалуйста, оценка компании происходит по показателям вышеописанным.
    Откуда данные брать, не с какого ресурса, а именно именно цифры для расчета?
    Допустим конец года , есть два отчета за 1 и 2 квартал, за 3 и 4 квартал еще данных от эмитента нет.
    или к примеру сейчас, хочу оценить эмитента, а годового отчета за 2015 еще нет. Как тут правильно действовать?

    • Все цифры для расчетов берутся из отчетности эмитентов. Если нет годового, берете за последний квартал.

    • Другое дело, что в квартальных отчетах прибыль, денежные потоки показаны только за текущий год, а не за последние 12 месяцев. Это надо учитывать при анализе. Я в основном годовые отчеты анализирую, квартальные просто просматриваю на предмет текущего положения компании.

      • Владимир:

        Ну а как быть в середине или в третьем квартале, брать прошлый год? Так много времени прошло, разве данные могут корректно отражать ситуацию, они же по идее уже устарели.

        • Ну а чем плох отчет за третий квартал? Данные бухбаланса актуальные. Отчет о прибылях и убытках и движении денежных средств разумеется показывает данные за 9 мес, а не за год. Тогда нужно за последние 12 месяцев считать, высчитываете прибыль twelwe trailing month, как пример можете почитать здесь http://activeinvestor.pro/koeffitsient-p-e-tsena-pribyl/
          Но на мой взгляд анализировать акции раз в год вполне достаточно. Не вижу смысла рассчитывать все коэффициенты каждый квартал. Если у вас много акций, на это будет уходить куча времени.

  10. Владимир:

    Дополнение к предыдущему посту:
    или же есть отчет за 2015 год, но уже прошел 1й квартал, но отчета еще нет, как тут быть, из каких отчетов брать данные? как правильно действовать?

  11. Владимир:

    P/E может быть отрицательным? Что это означает (если может)?

  12. Владимир:

    Отрицательный коэффициент несет смысловую нагрузку? И как тогда он влияет на произведение коэффициентов P/E и P/B?

  13. Владимир:

    Здравствуйте, У вас расчет «Ценовых коэффициентов» тоже в USD 2014 год?

  14. Владимир:

    Если у вас еще под рукой цифры, не подскажите по FCF : 1 641 911 — капитальные затраты:
    Капитальные затраты это «приобретение нематериальных активов (12 000)»?

    У меня просто другое значение получается по P/FCF когда так считаю

  15. Руслан:

    Алексей,
    считаю балансовую стоимость на обыкновенную акцию по компаниям и наткнулся на одну проблему.
    Балансовая стоимость на обыкновенную акцию = это все активы минус все обязательства и минус стоимость выкупа всех привилегированных акций эмитентом.

    Отсюда 2 вопроса: Например по сургутнефтегазу
    1. Как расчитывается стоимость возможного выкупа эмитентом привилегированных акций (по какой формуле и где это можно найти и прочесть) ?
    2. В каких документах я могу получить полную информацию по составу ценных бумаг компании (кол-во, цена, условия по ним и т.д.) ? Где вообще можно прочесть условия по прив.акциям сургутнефтегаза и др. эмитентов?

    Спасибо!

    • Я для расчета балансовой стоимости акции просто делю собственный капитал на количество всех акций. Стоимость привилегированных акций не отнимаю.
      В вашем случае наверно можно использовать рыночную цену префов, потому что компания может выкупать акции с рынка по рыночной цене. В иных случаях по закону об АО компания обязана выкупить свои акции у миноритариев, которые предъявят свои акции к обратному выкупу. Цены выкупа определяется оценщиком на основе рыночной цены акции за последние 6 месяцев.
      Информацию по акциям можно найти в отчетности компании, годовые и ежеквартальные отчеты, на сайте московской биржи или на сайте НРД.

  16. Владимир:

    Еще раз спасибо за статью.

    Осталось несколько уточняющих вопросов:

    1) Инвестиционные капитал — учитывает «обязательства по финансовой аренде» и краткосрочные и долгосрочные?

    2)Чистый долг — для точности расчетов из «обязательств» берем только: «кредиты и займы + обяз. по фин. аренде»?

    3) В данной статье FCF вы считаете: FCFE или FCFF ?

    4) Для расчета ROIC «ставку налога»: скажем 10-ти летней давности, как вариант отсюда можно брать?
    http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_49412/58a1ef89e24bd7cfaac12dee687f2da3bfe8a67f/

  17. Artur:

    Здравствуйте, Алексей! Большое Вам спасибо за интерсные и полезные статьи, не останавливайтесь!😉

  18. Евгений:

    Добрый день, Алексей. Спасибо за подробную информацию.
    Подскажите как правильно считать показатель EBITDA, я нашел много формул, но все выдают разные значения. Если я вас правильно понимаю, EBITDA = EBIT (чистая прибыль до вычета процентов и налогов) + амортизация.
    Вот например, отчет Аэрофлота МСФО за 9 мес (http://ir.aeroflot.ru/fileadmin/user_upload/files/rus/reports/msfo/9m2016_rus.pdf).

    Чистая прибыль — 43,798
    Налог — 15,156
    Проценты я так понял, это строка «Финансовые расходы» — 7,388
    Амортизация — 9,25

    Выходит, EBITDA = 43,798 + 15,156 + 7,388 + 9,25 = 75,592 млрд. руб.

    А сама компания указывает EBITDA=77,16 млрд.руб.

    Выходит, я неправильно считаю? Как у компании выходит иное?

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *