Свободный денежный поток — реальная прибыль компании

cash flowПрибыль компании, которая показана в отчете о прибылях и убытках по идее должна быть показателем эффективности ее работы. Однако на самом деле чистая прибыль лишь частично связана с деньгами, которые компания получает в реальном выражении. Сколько на самом деле бизнес зарабатывает денег можно узнать из отчета о движении денежных средств.

Дело в том, что чистая прибыль не в полной мере отражает полученные в реальном выражении деньги. Часть статей в отчете о прибылях и убытках чисто «бумажные», например амортизация, переоценка активов за счет курсовых разниц, и не приносят реальных денег. Кроме того компания тратит часть прибыли на на поддержание своей текущей деятельности и на развитие (капитальные затраты) — например, строительство новых цехов и заводов. Иногда эти затраты могут даже превышать чистую прибыль. Поэтому компания на бумаге может быть прибыльной, но в реальности терпеть убытки. Оценить, сколько на самом деле компания зарабатывает денег, помогает денежный поток. Денежные потоки компании отражаются в отчете о движении денежных средств.

Денежные потоки компании

Есть три типа денежных потоков:

  • от операционной деятельности — показывает сколько денег получила компания от своей основной деятельности
  • от инвестиционной деятельности — показывает движение денежных средств, направленных на развитие и поддержание текущей деятельности
  • от финансовой деятельности — показывает движение денежных средств по финансовым операциям: привлечение и выплата долгов, выплата дивидендов, выпуск или обратный выкуп акций

Суммирование всех трех статей дает чистый денежный поток — Net Cash Flow. В отчете он указывается как Чистое увеличение/уменьшение денежных средств и их эквивалентов. Чистый денежный поток может быть как положительным, так и отрицательным (отрицательный указывается в скобках). По нему можно судить зарабатывает компания деньги или теряет их.

cash flow lukoil

Теперь поговорим о том, какие денежные потоки используются для оценки компании.

Существуют два основных подхода к оценке бизнеса — с точки зрения стоимости всей компании, с учетом как собственного, так и заемного капитала, и с учетом стоимости только собственного капитала.

В первом случае дисконтируются денежные потоки, генерируемые всеми источниками капитала — собственными и заемными, ставка дисконтирования при этом берется как стоимость привлечения совокупного капитала (WACC). Денежный поток, генерируемый всем капиталом, называется свободный денежный поток фирмы FCFF.

Во втором случае рассчитывают стоимость не всей компании, а только ее собственного капитала. Для этого дисконтируют свободный денежный поток на собственный капитал FCFE — после выплаты платежей по долгам.

FCFE — свободный денежный поток на собственный капитал

FCFE — это количество денег, оставшихся из прибыли после уплаты налогов, платежей по долгам и расходов на поддержание и развитие операционной деятельности компании. Расчет свободного денежного потока на собственный капитал FCFE начинается с чистой прибыли компании (Net Income), значение берется из отчета о прибылях и убытках.

К ней прибавляется амортизация, истощение и износ (Depreciation, depletion and amortization ) из отчета о прибылях и убытках или из отчета о движении денежных средств, так как по сути этот расход существует только на бумаге, и в реальности деньги не уплачивается.

Далее вычитаются капитальные затраты (Capital expenditures) — это расходы на обслуживание текущей деятельности, модернизация и приобретение оборудования, строительство новых объектов и прочее. CAPEX берется из отчета об инвестиционной деятельности.

Что-то компания инвестирует в краткосрочные активы — для этого рассчитывается изменение суммы оборотного капитала (Net working capital). Если оборотный капитал возрастает, денежный поток сокращается. Оборотный капитал определяется как разница между текущими (оборотными) активами и краткосрочными (текущими) обязательствами. В данном случае необходимо использовать неденежный оборотный капитал, то есть корректировать величину текущих активов на величину денежных средств и их эквивалентов.

Для более консервативной оценки неденежный оборотный капитал считается как (Запасы+Дебиторская задолженность — Кредиторская задолженность последнего года) — (Запасы+Дебиторская задолженность — Кредиторская задолженность предыдущего года), цифры берутся из бухгалтерского баланса.

Помимо выплаты старых долгов, компания привлекает новые, это тоже влияет на величину денежного потока, поэтому необходимо посчитать разницу между платежами по старым долгам и получением новых кредитов (net borrowings), цифры берутся из отчета о финансовой деятельности.

Общая формула расчета свободного денежного потока на собственный капитал имеет вид:

FCFE = Чистая прибыль+Амортизация-Капитальные затраты+/-Изменение оборотного капитала — Погашение займов + Получение новых займов

Однако амортизация — это не единственный «бумажный» расход, уменьшающий прибыль, могут быть и другие. Поэтому можно использовать другую формулу с использованием денежного потока от операций, который уже включает в себя чистую прибыль, коррекцию на неденежные операции (в том числе амортизацию), и изменения оборотного капитала.

FCFE = Чистый денежный поток от операционной деятельности – Капитальные затраты — Погашение займов + Получение новых займов

Попробуем посчитать СДП для компании Лукойл на основе отчета о движении денежных средств. FCFE  = 15568-14545-1698+3940=3265.

свободный денежный поток лукойл

FCFF — свободный денежный поток фирмы

Сводобный денежный поток фирмы — это средства, которые остаются после выплаты налогов и капитальных затрат, но до вычета платежей по процентам и долгу. Для расчета FCFF берется операционная прибыль (EBIT), из нее вычитаются налоги и капитальные затраты, как это делается при расчете FCFE.

FCFF = Посленалоговая операционная прибыль (NOPAT) + Амортизация — Капитальные затраты +/- Изменение оборотного капитала

Или вот формула попроще:

FCFF = Чистый денежный поток от операционной деятельности – Капитальные затраты

FCFF для компании Лукойл будет равен 15568-14545=1023.

Денежные потоки могут быть отрицательными, если компания убыточна или капитальные затраты превышают прибыль. Основная разница между этими величинами в том, что FCFF рассчитывается до уплаты/получения долгов, а FCFE после.

Прибыль собственника — Owner`s earnings

уоррен баффет фотоУоррен Баффет в качестве денежного потока использует то, что он называет прибылью собственника. Он писал об этом в своем обращении к акционерам Berkshire Hathaway в 1986 году. Прибыль собственника рассчитывается как чистая прибыль плюс амортизация и износ и прочие неденежные операции минус среднегодовая сумма капитальных затрат на основные средства, которые требуются для сохранения долгосрочной конкурентной позиции и объемов. (Если бизнес требует дополнительного оборотного капитала для сохранения своей конкурентной позиции и объемов, его прирост тоже должен быть включен в капитальные расходы).

Считается, что прибыль собственника — самый консервативный метод оценки денежного потока.

Прибыль собственника = Чистая прибыль+Амортизация и износ+Прочие неденежные операции -Капитальные затраты (+/- Дополнительный оборотный капитал)

По сути свободный денежный поток — это те деньги, которые можно совершенно безболезненно изъять из бизнеса, не боясь, что он потеряет свои позиции на рынке.

Если сравнить все три параметра компании Лукойл за последние 4 года, то их динамика будет выглядеть так. Как видно из графика, все три показателя падают.

денежные потоки лукойл

Денежный поток — это те деньги, которые остаются у компании после всех необходимых расходов. Их анализ позволяет понять, сколько на самом деле зарабатывает компания, и сколько на самом деле у нее остается денежных средств для свободного распоряжения. ДП может быть как положительным, так и отрицательным, если компания тратит больше, чем зарабатывает (например у нее большая инвестиционная программа). Однако отрицательный ДП не обязательно говорит о плохом положении. Текущие большие капитальные расходы могут вернуться в разы большей прибылью в будущем. Положительный ДП говорит о прибыльности бизнеса и его инвестиционной привлекательности.

Поделиться в соцсетях
Top-100 блогов инвесторов, 
трейдеров и аналитиков

Алексей Мартынов

Частный инвестор, независимый финансовый советник.

You may also like...

11 комментариев

  1. Интересная статья спасибо.

    а что это дает с точки зрения инвестора? покупать или продавать ?

    • ActiveInvestor:

      Во-первых, оценить в реальном выражении зарабатывает компания деньги или нет. Прибыль может быть, а ДП будет отрицательным.
      Во-вторых, FCF используется для оценки акций по методу дисконтирования денежных потоков.

  2. Вася:

    Не очень понятно, как считать FCFE для таких компаний, как Лента например, которые строят новые торговые площади за счет кредитов, соответственно капитальные затраты очень высокие по сравнению с ДП от операционной деятельности.

    Пример, итоги 6 мес 2015г:
    Net cash (used in)/generated from operating activities (1,015,406)
    Purchases of property, plant and equipment (11,554,043)
    Proceeds from borrowings 73,434,523
    Repayments of borrowings (73,065,000)

    Применяя эту формулу:
    FCFE = Чистая прибыль+Амортизация-Капитальные затраты+/-Изменение оборотного капитала — Погашение займов + Получение новых займов

    Мы получим сильно отрицательную сумму, тем не менее, компания — лидер рынка по росту выручки, торговых площадей и прочих покузателей

    • ActiveInvestor:

      Я ДП Ленты не считал, но даже если он отрицательный, здесь нет никакого противоречия. У Магнита например FCF стал положительным только в 2014 году, до этого был отрицательным. И это не мешало ему расти. Все дело в том, что они развиваются в основном за счет заимствований, взяли кредит — открыли магазин. Обратите внимание на объемы заимствований и рост обязательств.

      • Вася:

        Согласен. Просто хотелось продисконтировать денежные потоки и прикинуть приблизительную внутреннюю стоимость компании, а они неожиданно отрицательные 🙂

  3. Вася:

    Впрочем, скорее всего я не прав, взяв Net cash from operating activities вместо Чистой прибыли, но тогда формула неприменима к экспортерам типа ФосАгро или Уралкалий, у которых чистая прибыль по итогам года отрицательная из-за девальвации рубля и единовременного пересчета долга в валюте…

    • ActiveInvestor:

      Если берете ДП от операционной деятельности, надо использовать вторую формулу. Чтобы учесть все не денежные операции (к которым относится переоценка) лучше использовать вторую формулу, где цифры уже скорректированы. Или самому вносить корректировки в первую формулу.

  4. Оксана:

    Очень полезная статья, спасибо
    А как посчитать по второй формуле fcfe для банка ( например, сбербанк )? В отчете одвижении денежных средств отсутствует статья капитальные затраты в явном виде.

    • ActiveInvestor:

      У банков другая модель бизнеса, им не надо вкладывать деньги в станки и заводы, поэтому как таковых капитальных затрат нет. Банк зарабатывает на разнице между процентной ставкой, по которой он привлекает деньги, и ставкой, по которой выдает ссуды, плюс различные комиссионные. Расчет свободного денежного потока для банков проблематичен, но при желании в интернете и литературе можно легко найти формулу для его расчета. В общем виде она выглядит так: денежный поток от операционной деятельности + изменение источников средств — изменение использования средств. По этой причине для оценки банков рекомендуется использовать фактические денежные потоки — дивиденды.

  5. Дмитрий:

    Здравствуйте. Если можно распишите про третий вариант ( Прибыль собственника ) подробнее, можно из того же Лукойла. И как найти капитальные затраты, если такой строки нет. Спасибо.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *