Почему так трудно обогнать фондовый индекс?

В предыдущей статье я приводил ряд ссылок, которые показывают, что на длительном сроке большинство активно-управляемых фондов проигрывают индексу. Почему так происходит? Конечно, основная причина — большие комиссии, которые берут фонды за управление. Но не только. В чем еще заключена магическая сила биржевого индекса, которая «уделывает» большинство профессионалов? Для начала нужно разобраться, что же такое биржевой индекс.

Что такое фондовый индекс и как он работает?

Индекс S&P 500

Фоновый индекс — это показатель, который отражает динамику ценных бумаг, входящих в данный индекс. На сегодняшний день во всем мире насчитывается более 1000 различных индексов. Они отслеживают динамику разных классов активов, стран, секторов экономики, регионов и так далее. У каждого индекса есть своя методика расчета и правила, по которым в этот индекс включаются ценные бумаги. Как это работает, мы рассмотрим на примере одного из самых известных индексов — S&P 500 — это американский индекс акций крупной капитализации, включающий в себя акции 500 крупнейших компаний страны.

Состав индекса S&P 500 определяет специальный индексный комитет. Решение о включении (или исключении) бумаг в индекс принимается на основе анализа ряда параметров. Чтобы бумага была включена в индекс, она должна соответствовать следующим параметрам:

• рыночная капитализация — не менее $ 8,2 млрд.
• штаб-квартира компании находится в США
• минимальный ежемесячный объем торгов составляет 250 000 акций в каждом из шести месяцев, предшествующих дате оценки
• более 50% акций находится в свободном обращении
• прошло не менее года с момента  первичного публичного размещения (IPO)
• прибыль за предыдущие четыре квартала должна быть положительной
• акции компании котируются либо на Нью-Йоркской фондовой бирже либо на NASDAQ

S&P 500 — это индекс, взвешенный по рыночной капитализации. Это означает что, доли компаний в индексе выделяются пропорционально их рыночной капитализации. Для определения рыночной капитализации компании используется только количество акций, находящихся в свободном обращении; акции, принадлежащие инсайдерам или контролирующим акционерам, которые не торгуются публично, исключаются из расчета. Индекс пересматривается ежеквартально. В процессе пересмотра может меняться состав индекса и доли включенных в него бумаг.

Почему трудно превзойти индекс, выбирая акции?

На первый взгляд, чтобы обогнать индекс, достаточно отобрать половину «хороших»акций и избегать «плохих»  акций. Но, как показывает практика, все намного сложнее.

Данный график показывает нам доходность акций в индексе S&P 500 за период с 1989 по 2015 год. Из 14 455 проанализированных акций, 2844 акций( 19% от общего числа) опередили индекс на >300%. 3683 акций  (25% от общего числа) отстали от индекса на 75% и более. Доходность остального большинства акций примерно сопоставима с доходностью индекса.

Следующий график показывает нам, что весь рост индекса фактически пришелся на 20% акций. То есть остальные 80% не принесли инвесторам выигрыша по сравнению с индексом. С 1989-2015 годов индекс S&P 500 вырос почти на 1200%. Большая часть этой прибыли была получена от небольшого количества акций, в то время как остальные были более или менее бесполезны.

По сути те, кто выбирает акции, имеют гораздо больше шансов выбрать «плохую» акцию, а не хорошую. И для того, чтобы опередить индекс, им требуется научиться находить акции из тех самых 20% лучших компаний. Но почему, имея такой большое число «неудачников», индекс на длительном сроке растет? Как раз в этих цифрах и кроется основная загадка индекса.

Стратегия Momentum

Существует так называемая импульсная стратегия инвестирования (momentum). Суть ее заключается в том, что вы держите какой-то актив, пока он растет, и продаете, когда он начинает падать. Кратко я показывал, как работает это стратегия здесь.

Напомню, что индекс S&P 500 является взвешенным по капитализации. А это значит, что в него включаются акции, которые достигли определенной капитализации, и исключаются те, чья капитализация упала. И по мере роста капитализации компании, ее доля в индексе увеличивается. Иными словами, индекс поднимает на вершину растущие акции и исключает аутсайдеров.

Например, мы можем проследить как компания Microsoft взошла на Олимп индекса S&P 500. Впервые Microsoft вышла на биржу (IPO) в 1986 году. На тот момент ее капитализация составляла менее $ 700 млн. В 1995 году Майкрософт входит в ТОП-10 компаний индекса S&P 500 с капитализацией $50 млрд. И к 1998 году ее капитализация вырастает до $345 млрд., и Майкрософт становится №1. Можно так же заметить, как другие компании опускались по списку вниз и исчезали из ТОП-10.

Топ-10 компаний S&P 500. Источник: etfdb.com/history-of-the-s-and-p-500

Одна из причин, по которой S&P 500 так трудно победить, заключается в том, что в нем  есть встроенный механизм, позволяющий победителям оставаться и расти в индексе как можно дольше. Многие инвесторы часто привязываются к своим компаниям, несмотря на то, что они показывают плохие результаты. И не всегда держат победителей достаточно долго, чтобы получить весь их рост. Постоянно возникает соблазн зафиксировать прибыль или продать акции, испугавшись медвежьего рынка. Индекс же лишен таких недостатков, работая абсолютно беспристрастно и механически.

По своей сути индекс S&P 500 является особым видом импульсной стратегии. Растущие компании отдают индексу весь свой рост, а «увядающие» компании с падающей капитализацией выбывают. При этом растущие компании могут вырасти на десятки тысяч процентов, а убыток компаний ограничен 100% (впрочем, акции компании скорее всего будут исключены из индекса до этого момента). То есть рост компаний в индексе не ограничена, а убытки наоборот ограничены. Именно поэтому у тех, кто инвестирует в индексные фонды, больше шансов опередить тех, кто выбирает отдельные акции.