Зачем инвестировать на зарубежных рынках

«Я думаю, что самая важная вещь, которую вы можете сделать — это диверсифицировать свой портфель.»

Пол Тюдор Джонс, основатель Tudor Investment Corporation

9 апреля на российском фондовом рынке был очередной «черный понедельник». После объявления новых антироссийских санкций индекс ММВБ снизился за один день почти на 9%, а российский рубль упал по отношению к доллару  сразу на 6%. Я думаю, это хороший повод поговорить о международной диверсификации портфеля.

По статистике большинство инвесторов предпочитают инвестировать свои деньги в отечественные активы. Например, американские инвесторы вкладывают 70% своих акций в акции США, британцы — 50%, австралийцы — 70%, канадцы 65%. График ниже сравнивает эту долю с долей фондового рынка страны в общемировой капитализации. Доля США составляет 43%, Британии — 8%, Австралии — 3%, Канады — 5%. Как видно, доля родной страны в портфеле инвесторов сильно превышает долю этой страны в мировой капитализации.

Доля страны в портфеле инвестора и в мировой капитализации

Данных по России к сожалению нет, но скорее всего у среднего российского инвестора будет примерно так же. Действительно, намного проще и понятнее инвестировать в «родные» Роснефть или Газпром, чьи заправки видишь на каждом шагу, чем в далекий и не такой понятный ExxonMobil. Home country bias — уклон к домашней стране — так называется поведение инвестора, когда большую часть активов в портфеле занимают активы из родной страны.

Однако, инвестор в своей деятельности должен руководствоваться в первую очередь не простотой, а выгодой. Сегодня мир глобален и капитал легко перетекает из одной страны в другую.

Картинка ниже показывает мировую карту капитализации — размер страны на этой карте зависит от величины капитализации фондового рынка этой страны. Попробуйте найти здесь Россию. Ее размер на карте совсем крошечный, так как российский рынок занимает в мировой капитализации всего 0.4% согласно индексу FTSE Global All Cap Index. Самая большая страна на карте — США. Сегодня ее доля в мировой капитализации 52%.

Карта рыночной капитализации стран

Получается, что если вы инвестируете только в российские активы или индекс, то во-первых инвестируете в совсем небольшую экономику, а во-вторых в полной мере несете все риски этой страны. Про страновые риски России поговорим подробнее.

Инвестиционные риски России

Если посмотреть на структуру индекса ММВБ по секторам экономики, то можно увидеть, что она имеет сильный перекос: почти половину индекса занимают компании из нефтегазового сектора: Газпром, Лукойл, Роснефть и другие.

Структура индекса ММВБ

По этой причине динамика российского индекса очень похожа на динамику цен на нефть. График ниже показывает динамику цен на нефть в долларах и динамику российского индекса РТС (который тоже рассчитывается в долларах). Невооруженным взглядом видно, что их динамика очень похожа. Когда растут цены на нефть — растет индекс, цены падают, индекс тоже падает.

Динамика индекса РТС и цен на нефть

Глава Центробанка Эльвира Набиуллина в своем недавнем интервью заявила, что зависимость российской экономики от мировых цен на нефть сохраняется значительной. По её словам, доля нефтегазовых доходов от экспорта уменьшилась в бюджете от более 50% до 40%, также уменьшилась доля экспортных доходов, но доля ТЭК в ВВП достаточно значительна.

Ее слова хорошо подтверждаются следующим графиком. На нем изображена величина российского ВВП и стоимость барреля нефти. Как видно, ВВП России действительно очень сильно зависит от цен на нефть, его график похож на график нефтяных цен.

ВВП России и стоимость барреля нефти 1995-2016, Московский центр Карнеги

Цена на нефть очень нестабильна и подвержена сильным колебаниям. Всего несколько лет назад стоимость барреля нефти превышала 100 долларов, потом очень резко упала до 30 долларов, сегодня это 70 долларов.

Нестабильность курса рубля

Следствием зависимости экономики от нестабильных цен на нефть явилась нестабильность национальной валюты. С 1994 года курс рубля к доллару обесценился в 20 раз! Трудно поверить, но когда-то 1 доллар стоил всего 3 рубля. Что характерно, рубль обесценивается не плавно, а резко, что создает дополнительный шок для экономики и панику среди населения.

Курс доллара к рублю 1994-2018

Чем опасна для России зависимость от цен на нефть?

Чем еще опасна для российской экономики зависимость от цен на нефть? Дело в том, что мировая экономика циклична. Цены на товарные активы, к которым относится нефть, растут и падают согласно циклам. Это долгосрочные циклы, каждый цикл занимает несколько десятков лет.

На графике ниже показана динамика цен на различные категории товарных активов: топливо, металлы и сельскохозяйственные товары, начиная с начала 19 века. Несмотря на то, что товары совсем разные (где нефть, и где зерно), все они движутся примерно одинаково.

Цены на товарные активы цикличны и движутся в одном направлении

Посмотрим, как себя вели два главных мировых товара: золото и нефть с 1950 года. Два графика ниже показывают реальные цены в долларах на золото и на нефть. Реальные цены — это цены, которые очищены от роста за счет инфляции, то есть показывают динамику реальной цены товара. Разумеется, цены не движутся синхронно, тем не менее на обоих графиках можно выделить следующие циклы:

• 1950-1970 падение
• 1970-1980 рост
• 1980-2000 падение
• 2000-2010 рост
• 2010-???? падение

Реальные цены на золото и нефть 1950-2018

Цикл состоит из двух фаз. Первая — 20 лет падения цен в реальном выражении. Номинальные цены при этом могут расти, то есть в ценах, которые мы видим каждый день, это не очень заметно. Затем следует 10 лет бурного роста. Затем снова 20 лет падение. Последний цикл роста цен закончился примерно в одах. С тех пор цены падают. Если продолжить тенденцию, то они будут падать до ода.

Как мы помним, доходы России сильно зависят от цен на нефть, а в индексе много нефтяного сектора. Поэтому с 2000 по 2011 год экономика и фондовый рынок России так хорошо росли (на самом деле рынок рос только до 2008 года). А начиная с 2011 года экономика столкнулась с проблемами, а индекс падал в долларах. Если следовать рыночным циклам, то возможно, что следующие 12 лет будут тяжелыми как для российской экономики так и для рынка.

Помимо зависимости от цен на нефть у российского рынка есть еще ряд недостатков.

Большая доля госкомпаний

Контрольным пакетом акций крупнейших нефтегазовых компаний в России — Газпромом и Роснефтью владеет государство. В таких компаниях по многим ключевым вопросам решение принимается правительством. Есть много других компаний, которыми владеет правительство: ФСК, Русгидро, Транснефть, банк ВТБ и многие другие.

Политика государства в отношении своих компаний не всегда может преследовать коммерческие цели, то есть зарабатывать прибыль для своих акционеров. Цели могут быть политическими или социальными. Это сказывается на результатах и прибыли — зарубежные исследования говорят, что эффективность госкомпаний ниже по сравнению с частными. Доля госкомпаний в индексе ММВБ составляет почти половину, это значительно больше по сравнению с развитыми странами.

Банковский кризис

Уже несколько лет в России идет банковский кризис. Ежегодно ЦБ РФ отзывает лицензии у нескольких десятков банков. В 2016 году было отозвано 97 банковских лицензий, в 2017 году — 51.

Количество отозванных банковских лицензий

В основном лицензий лишаются банки за пределами первой сотни, но серьезные проблемы коснулись и крупнейших банков: Бин-Банк, Открытие, Промсвязьбанк и другие. Проблемы в этих банках имели такой масштаб, что ЦБ РФ пришлось их санировать, чтобы избежать краха банковской системы. На начало 2018 года 9 из 30 крупнейших банков страны находятся на санации.

Небольшой выбор компаний

Как я уже писал, фондовый рынок России по международным меркам совсем небольшой. На нем торгуется всего около 300 компаний. В то время как только в США их количество превышает 5000. Если бы вы ограничивались только российским рынком, то упустили бы прибыль от вложений в такие компании как Apple, Google, Facebook и многих других.

Низкий кредитный рейтинг

Кредитный рейтинг — это мера кредитоспособности компании, региона или страны. С помощью рейтинга можно оценить вероятность своевременной выплаты взятых финансовых обязательств. Высокий кредитный рейтинг означает, что компания или страна с высокой долей вероятности выполнит все свои обязательства, низкий рейтинг говорит о том, что вероятность не исполнить свои обязательства (например, объявить дефолт), высока. Наивысший кредитный рейтинг ААА, низший ССС.

На данный момент Россия имеет следующий кредитный рейтинг:

• Standard & Poor’s: BBB-, Обязательства ниже среднего качества
• Moody’s: Ba1, Рискованные обязательства с чертами спекулятивных
• Fitch: BBB-, Обязательства ниже среднего качества

Как видно, кредитный рейтинг России оценивается как ниже среднего. Для сравнения кредитные рейтинги других стран:

• США — AAA
• Япония — ААА
• Британия — ААА
• Китай — АА
• Бразилия — ВВВ
• Индия — ВВВ
• Австралия — ААА

Рейтинги других стран можно оценить на этой карте:

Кредитные рейтинги стран по версии Standart&Poors

Санкции

Западными странами введены санкции против России. В основном они касаются отдельных лиц или компаний, и раньше не очень заметно влияли на деятельность российских предприятий. Однако в апреле 2018 года были введены санкции против Русала, после которых акции этой компании упали на 50%. Так же были введены санкции в отношении En+. Не исключено, что в будущем будут введены санкции и в отношении других российских компаний, что может негативно сказаться на их международном бизнесе и прибылях.

Низкая защита капитала инвестора

Защита инвестора на случай банкротства компании в России отсутствует.  Если ваш российский брокер обанкротится, то вероятность того, что вы потеряете все денежные средства близка к 100%. С ценными бумагами скорее всего ничего не случиться, так как они хранятся в депозитарии, однако, известны случаи кражи ценных бумаг, и на этот случай вы тоже никак не защищены и не застрахованы. (Что делать, если брокер обанкротился?)

За рубежом существуют специальные схемы защиты капитала и ценных бумаг инвестора на случай банкротства. Например, в США ваши риски у брокера застрахованы на 500 000 долларов (из них 250 000 на деньги). Таким образом, в случае банкротства или мошенничества брокера, инвестор будет защищен.

Как видно, инвестирование только в российские активы несет в себе определенные риски. Но их можно снизить, добавив в портфель активы из других стран. Даст ли это преимущество или нет, будет написано в следующей статье: Зарубежные активы в портфеле российского инвестора.