Маржа безопасности в инвестициях

Инвестиции в акции — это скорее искусство, чем точная наука. Предположения о справедливой стоимости акций часто строятся на прогнозировании будущих денежных потоков, которые вряд ли можно предсказать с высокой точностью. Поэтому всегда есть риск сделать ошибку и переоценить акции, а значит переплатить за них. Но есть способы защитить себя от таких ошибок. Сегодня мы поговорим о концепции, которая была описана Бенджамином Грэхемом в далеком 1934 году, но до сих пор актуальна и действенна.

Покупая акции или облигации нельзя быть уверенным на 100% в том, что прибыль компании будет расти и дальше или хотя бы не снижаться. Поэтому, когда мы пытаемся прогнозировать будущее компании, мы всегда рискуем неверно спрогнозировать денежные потоки, что в свою очередь приведет к неверной оценке. И чем длительнее срок прогнозирования, тем больше вероятность ошибки.

Назначение маржи безопасности (margin of safety, MOS), придуманной Грэхемом, состоит в том, чтобы избавиться от необходимости точно прогнозировать будущее. Она позволяет ощущать себя в безопасности, даже если мы сделали ошибку в расчетах.

Применительно к облигациям маржа безопасности означает значительное превышение прибыли над процентными платежами по долгам. Даже если прибыль снизится, компания все равно сможет расплатиться по процентам. Другой способ рассчитать запас прочности облигаций — сравнить рыночную стоимость компании (капитализацию) с объемом ее долга. Для этого надо вычислить среднюю стоимость акций за несколько лет. Грэхем приводит такой пример: если долг компании 10 млн. долларов, а ее стоимость 30 млн., то запас прочности составляет 2/3.

В случае акций маржа безопасности образуется, когда доходность акции превышает доходность облигаций. Для расчета доходности акции используют коэффициент E/P, то есть отношение прибыли на акцию к ее цене. Например, EPS составила 9 рублей, цена акции 80 рублей, тогда ее доходность равна 11,25%. Второй способ рассчитать это — поделить 1 на коэффициент P/E. Если доходность облигаций 8%, то разница составит 3,25%, то есть маржа безопасности 40%.

Данный способ дает возможность оценить текущий уровень цен на акции. Текущий P/E российского рынка 10,4, что дает среднюю доходность акций 9,6%. Это немного ниже среднесрочной ставки по ОФЗ 10,5%. Получается, что сегодня российские акции не обладают маржой безопасности. P/E американского индекса S&P 500 сейчас на уровне 21, доходность акций 5%, уровень доходности 10-летних государственных облигаций около 2%, то есть MOS больше 100%. Означает ли это, что не стоит покупать российские акции, а лучше купить американские? Точно ответа на этот вопрос сейчас дать невозможно, это покажет только время.

Основной риск инвестора — купить акции слишком дорого. Это может произойти, если слишком оптимистично подойти к оценке будущей прибыли и дивидендов.Поэтому при прогнозировании необходимо использовать консервативный подход и концепцию маржи безопасности. Сочетание этих двух факторов убережет от покупки акций по излишне высокой цене.

В случае акций стоимости маржа безопасности — это разница между рыночной ценой акции и ее справедливой (внутренней) стоимостью. Наличие дисконта к истинной стоимости служит некой защитой от чрезмерного падения акций.

Какой должна быть маржа безопасности?

Дисконт к внутренней стоимости акций должен быть значительным. Покупка акции со скидкой 5% не обеспечит достаточный запас прочности. Грэхем рекомендовал приобретать недооцененные акции, когда их рыночная цена — это не более 2/3 их истинной стоимости. То есть маржа безопасности составляет 30%. Впрочем каждый инвестор волен определять для себя свою минимальную величину маржи.

После того, как вы рассчитали стоимость акции, например по модели дисконтирования дивидендов, необходимо уменьшить ее на величину MOS. К примеру, справедливая стоимость акции 200 рублей, маржа безопасности 30%, тогда ее можно купить не дороже 200*(1-0,3)=140 рублей.

Рассчитать MOS можно по формуле:

MOS = Справедливая стоимость/рыночная цена — 1