Мозг мой — враг мой. Или как ваше поведение влияет на ваши инвестиции и финансы?

Почему люди совершают ошибки в инвестициях и теряют деньги на фондовом рынке? Часто причина кроется в ошибках поведения, «зашитых» в наш мозг. В последние десятилетия эти вопросы изучает область науки под названием поведенческая экономика. Какие ошибки чаще всего мы совершаем при работе с финансами и почему? Можно ли с этим бороться? Попробуем разобраться в этой статье.

Инвестор рационален или нет?

На протяжении многих лет ученые задавались вопросом — что определяет рыночные цены на акции и можно ли их прогнозировать? В 1965 году профессор Юджин Фама выдвинул гипотезу эффективного рынка, которая гласит, что вся существенная информация немедленно и в полной мере отражается на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг.

Эта гипотеза и современная портфельная теория сильно повлияли на то, как впоследствии стал выглядеть рынок финансовых услуг. Если рынок эффективен, а рыночная цена акций отражает всю публичную информацию, то незачем заниматься выбором отдельных акций. Самое правильное решение — это вложиться в биржевой индекс. Это создало фундамент для бурного роста так называемым «пассивных» инвестиций.

В 1970-е общепринятыми считались два положения. Во-первых, люди в основном рациональны и, как правило, мыслят здраво. Во-вторых, большинство отклонений от рациональности объясняется эмоциями: например, страхом, привязанностью или ненавистью.

Но с появлением области науки под названием поведенческие финансы, стало очевидно, что ГЭР имеет много слабых сторон.

Экономисты из области поведенческих финансов (в первую очередь Амос Тверски, Дэниел Канеман и Ричард Талер) отвергают подобные постулаты. Они утверждают,  что рыночные участники не так рациональны, как хотелось бы экономистам. Работы этих ученых демонстрируют, что экономическая рациональность систематически нарушается, при этом ошибки в принятии решений являются не только распространенными, но и предсказуемыми.

На нерациональном поведении людей можно заработать. Рассмотрим самые часто встречающиеся ошибки поведения, которые могут приводить в том числе к потерям на фондовом рынке.

Что такое поведенческая экономика?

Поведенческая экономика — это направление науки, которое  пытается объяснить, почему люди принимают нерациональные экономические решения. Например, покупают акции на пике рынка и продают их на дне.

Основной постулат поведенческой экономики звучит так — человек далеко не всегда рационален, его мозг совершает ошибки, которые приводят к финансовых потерям. Паттерны нерационального поведения повторяются и их можно предсказать. И от этих ошибок не застрахован никто.

Ученые выделяют несколько поведенческих особенностей поведения при принятии финансовых и экономических решений.

Теория перспектив

Дэниел Канеман и Амос Тверски в конце 20 века сформулировали теорию перспектив. Она гласит, что мы воспринимаем выигрыши и проигрыши не одинаково.

На этом графике изображена зависимость ощущения полезности от величины дохода или убытка. Вертикальная ось — это  шкала ощущений, то есть как мы ощущаем приобретения и потери. Горизонтальная ось — величина потерь или приобретений.

Видно, что график, связанный с доходами (вторая четверть) более пологий, а график потерь (третья четверть) более резкий.

Это говорит о том, что даже при малейших потерях реакция человека будет резко отрицательной. В то время, как при аналогичных приобретениях, реакция будет на такой сильной.

Игра в орла и решку

Если предложить людям сыграть в игру «Орел и решка» на следующих условиях — выпадение орла приносит выигрыш 1000 рублей, а решки — потерю 1000 рублей, то никто в эту игру играть не согласится, поскольку вероятность выигрыша 50/50.

Если при выпадении орла предложить вместо 1000 рублей, 1100 рублей, то количество желающих сильно не увеличится. Хотя математически играть по таким условиям намного выгоднее. Чтобы количество желающих сыграть заметно увеличилось, величину выигрыша нужно увеличить до 2000 рублей.

Этот эффект был назван «Неприятие потерь». Он свидетельствует о том,  что утрата определенной суммы денег представляется более существенным событием, чем выигрыш такой же или даже большей суммы.

Оценивая вероятность рисков при принятии того или иного решения люди более остро переживают снижение уровня своего благосостояния, чем абстрактную перспективу его роста.

Иными словами, огорчение от потери 1000 рублей ощущается нами сильнее, чем радость от приобретения той же суммы. Поэтому инвестору психологически гораздо легче и проще закрыть прибыльную позицию. А фиксирование убытка психологически дается намного труднее и приносит больше переживаний. Поэтому некоторые инвесторы не фиксируют убытки до последнего момента, когда становится просто невыносимо видеть дальнейшее падение котировок.

Восприятие вероятности

Еще одно открытие Канемана и Тверски заключается в том, что люди по-разному воспринимают вероятность событий. График ниже показывает, как люди воспринимают вероятности наступления событий на психологическом уровне.

На вертикальной оси показано, какой значение (Вес) люди придают вероятности события, а на горизонтальной оси — фактическая вероятность этого события от 0 до 1 (0 — событие точно не произойдет, 1 — событие точно произойдет).

Людям свойственно преуменьшать значение событий с очень малой вероятностью.  Другие же события, чья вероятность близка к 100%, оцениваются людьми, как будто, это событие точно произойдет.

Восприятие риска

Восприятие риска — это область эмоций, а не рациональный расчет. Как бы вы оценили риск попадания в ДТП, риск пожара в квартире и т.д.? Обычно люди оценивают такой риск как очень низкий. Но те, с кем случились подобные события, оценивают эти риски намного выше. На восприятие риска влияет собственный опыт. После попадания в ДТП, водитель в будущем старается вести себя более осторожно на дороге. А инвестор, потеряв деньги на акциях, потом старается инвестировать в них более обдуманно.  Схожим эффектом обладает и  опыт близких людей — друзей, родственников, с которыми случилось какое-то событие.

Преувеличение значения последних событий

Людям свойственно переоценивать риск и вероятность событий, которые произошли недавно. Краткосрочное мышление преобладает над долгосрочным. Нам свойственно экстраполировать на будущее текущую тенденцию.

Мы вкладываемся, когда рынок растет уже много лет.  А после кризиса не спешим инвестировать, а наоборот избегаем рынка.

Пример — рынок уже много лет растет, значит будет расти и дальше. Последний кризис был давно, и уже позабылся. Риск биржевого краха недооценивается.  Вкладываемся после многолетнего роста, увеличиваем вложения на пике рынка.

После того, как крах случается, тенденция обратная — рынок обходим стороной. Например, после кризиса 2008 года, следующие несколько лет люди боялись нового кризиса (второй волны), и некоторые избегали вкладывать деньги в рынок. Хотя их ожидания не оправдались.

Влияние СМИ

Помимо опыта, на восприятие рисков влияют средства массовой информации. СМИ любят рассказывать про  катастрофы, включая биржевые крахи на фондовом рынке. Разумеется, подача информации часто эмоционально окрашена, СМИ любят раздувать сенсации, подливать мала в огонь, придумывать яркие броские заголовки, привлекающие внимание.  Люди так же эмоционально воспринимают эту информацию и на этой основе принимают не всегда рациональные мышления.

Чем больше вас что-то пугает, тем больше вы оцениваете риск этого события.

Сухие цифры статистики имеют гораздо меньше влияния на ум и восприятие человеком тех или иных событий, по сравнению с красочными картинками, которые застревают у нас в голове.

Пример из жизни — некоторые люди боятся летать на самолетах. Потому что такое событие, как авиакатастрофа, подробно освещается СМИ с демонстрацией ужасающих кадров. Наш мозг привык придавать опасностям большое значение, поэтому такие события оказывают на нас очень сильное влияние. И хотя авиакатастрофы случаются,  в то же время по статистике авиатранспорт является самым безопасным видом транспорта. Но сухая статистика плохо воспринимается человеческим разумом.

Межвременной выбор

Всем хорошо известна поговорка — Лучше синица в руках, чем журавль в небе. К поведенческим финансам эта поговорка имеет прямое отношение. Люди гораздо больше ценят то, что они могут получить сейчас или быстрее, чем то, что могут получить в будущем, даже если они получат гораздо больше.

Большинство людей не хотят долго ждать, а хотят получить все и сейчас. Но инвестиции  — это игра в долгую. Нужно отдать что-то сейчас, чтобы получить что-то, пусть и больше, но когда-то потом, может быть лет через 20-30. Разумеется, у многих людей это вызывает отторжение. 20-30 лет выглядит бесконечно долгим сроком, поэтому ценность денег через 20-30 лет сегодня ничтожна. Вследствие этого мало людей готовы к долгосрочному инвестированию.

Жизнь древних людей была более рискованней, опасней и короче, чем сегодня. В те времена никто не думал о том, что будет через несколько десятилетий, а думал о том, как выжить сегодня. Долгосрочное мышление как правило отсутствовало, и эхо этой модели поведения влияет на принимаемые решения современным человеком.

Самоуверенность

Люди, как правило, переоценивают свои способности. Например, согласно опросам водителей, большинство опрошенных, считают, что они водят лучше, чем средний водитель. Хотя математически этого не может быть.

А люди, пережившие аварию, после нее начинают водить машину более аккуратно и осторожно. И уже не так самонадеянны , как раньше.

На рынке люди так же самоуверенны и считают, что они могут быть умнее и лучше других инвесторов или могут обгонять рынок.  Особенно это касается новичков, которые в начале своей «карьеры» из-за своей самоуверенности сильно недооценивают риски. Но рынок довольно быстро наказывает таких излишне самоуверенных инвесторов. Как правило, вскоре такие инвесторы получают убытки, и тогда становятся более острожными.

Эмоции

Эмоции могут очень сильно влиять на наши решения. Широко известный эксперимент в поведенческих финансах — игра «Ультиматум».

Игра «Ультиматум»

Двум участникам выдается сумма, например, 1000 рублей. Но, чтобы получить деньги, участники должны разделить их между собой.

Сумма выдается первому участнику. Первый участник обязан озвучить свое предложение, сколько из этой суммы достанется ему, а сколько второму участнику. Второй участник может согласиться, а может отказаться. Но если второй участник отказывается, то деньги не получает никто. Если соглашается, деньги делятся согласно озвученному предложению. Попытка поделить деньги дается только одна.

Если участник 2 рационален на сто процентов, то он должен согласится на любое предложение, (даже, если он получит всего 1 рубль, а остальные 999 получит первый участник), так как лучше любая сумма, чем никакой.

Но по статистике сделка заключается, когда первый участник предлагает 40-50%, и не заключается, когда  предлагает менее 25%.

Причины отказа второго участника от сделки могут быть разные — слишком мало, несправедливое деление, желание «отомстить» жадному  оппоненту и т.д. Мотивы отказа носят чисто эмоциональный характер. Поэтому эмоции в таких ситуациях могут являться решающей силой.

Месть капиталистам!

Совсем недавно в США был показательный пример. В начале 2021 года пользователи социальной сети Reddit, состоящие в сообществе WallStreetBets (более 3 млн. подписчиков), начали агрессивно скупать акции компании GameStop.

GameStop — американская розничная сеть по продаже видеоигр, игровых консолей. Компания последние 6 лет переживает трудные времена, поскольку продажи игр перешли в онлайн, а диски используются все меньшим спросом. На фоне ежегодного сокращении прибыли акции GameStop уверенно падали на протяжении нескольких лет.

Этой ситуацией пользовались хедж-фонды, которые зарабатывали большие деньги на падении акций, открывая короткие позиции.

Члены сообщества WallStreetBets договорились массово скупать акции GameStop, чтобы проучить алчные хедж-фонды с Уолл стрит, которые зарабатывают деньги на бедствии компании.

В январе 2021 года обсуждение акций GameStop достигло апогея, история была освещена в СМИ. Акции выросли с 10 до 300 долларов на пике. В результате сильного роста акций хедж-фонды потерпели убытки на миллиарды долларов. После января акции GameStop претерпели еще несколько серьезных взлетов и падений.

Как видно из этой истории, инвесторы изначально покупали акции GameStop не из рациональных побуждений заработать, а в основном из-за чувства мести.

Принципы мышления

Работа нашей памяти, восприятие событий, внимание — это тоже влияет на принимаемые решения. Работа мозга и восприятие событий формировалось у человека на протяжении многих столетий в процессе эволюции. И изначально затачивалось под другой образ жизни — как эффективно добыть мамонта и избежать хищников. Но сейчас такой тип мышления (древний мозг) мешает принимать эффективные решения. Эмоции, на основе которых работал древний мозг, по-прежнему оказывают сильное влияние по поведение человека и его решения.

Нами лучше запоминается то, что вызвало в нас наибольшие эмоции. При этом негативные эмоции, например, вызвавшие страх или потери, чувствуются нами сильнее, чем положительные.

Поэтому масштабные кризисы на рынках сильнее застревают в головах инвесторов. Инвесторы, пережившие кризисы в дальнейшем делают более осторожные инвестиции, чем раньше. Или даже просто перестают ими заниматься, то есть уходят с рынка.

Якорение

Исследования ученых выявили еще один эффект — события или информация, получаемая нами,  подсознательно оказывает влияние на принимаемые решения. Так, например, числа, которые мы неосознанно воспринимаем, влияют на последующие принимаемые решения, связанные с цифрами.

Канеман и Тверски провели следующее исследование. Попросили студентов назвать различные величины в процентах (к примеру, количество стран ООН, входящих в состав африканского континента). Перед тем как дать ответ, испытуемый должен был крутить рулетку. Это было необходимо для того, чтобы подтвердить гипотезу исследователей, что выпавшее значение повлияет на ответ.

Рулетка была непростая, она показывала либо число 10, либо число 65.

И действительно, названный процент африканских стран составил 25% и 45% для тех людей, кому попались числа 10 и 65 соответственно.

Инвесторы так же себя якорят на цены. Например, если инвестор купил акцию по 50 рублей, а потом она выросла до 100, но инвестор не продал ее, ожидая еще большей прибыли (свою роль сыграла жадность). Потом стоимость акции опустилась до 70. Но инвестор, хотя находится в прибыли, будет ждать, момента, когда она вернется снова к 100, чтобы продать ее.

Например, эффект якорения был показан в фильме «Фокус» с Уилом Смитом.

Когнитивный диссонанс

Это ошибка, которую люди совершают потому, что не хотят признавать , что они неправы. Когда мы во что-то верим, очень сложно признать свою ошибку. Поэтому люди всегда будут стремится находить любые оправдания и доказательства своей правоты. Собственное эго не позволяет отказаться от собственной точки зрения.

В инвестициях это может проявиться так, что, купив какую-то акцию, которая потом падает  в цене по объективным причинам, мы не торопимся ее продавать. А продолжаем ее держать дальше, находя любые объяснения (как правило ложные), которые говорят нам, что наше решение было верным. Наш мозг отвергает факты, которые противоречат нашей точке зрения, и формирует необъективную информацию о ситуации. В результате убытки становятся только больше.

Социальное заражение

Психология говорит, что люди взаимозависимы. Мнение окружающих нас людей влияет на наше собственное. Многие слышали выражение «Стадное чувство» — это свойство неосознанно двигаться вместе с толпой. Мы можем не замечать этого, но в реальности оно происходит.

Коллективное сознание — наше мнение о том, что происходит, формируется под влиянием коллективного мнения. У нас есть склонность думать о себе как о рациональных независимых существах. Мы делаем то, во что мы верим. Тем не менее, наши взгляды спонтанны и таких взглядов придерживается миллионы других людей.

Стадное поведение является причиной огромных колебаний на рынке акций и в других областях. Например, в период бума доткомов в 1999-2000 годах многие люди покупали акции интернет-компаний особо не задумываясь, делая это просто потому, что их покупали все вокруг. Трудно остаться в стороне, когда это делают все твои знакомые и при этом хорошо зарабатывают. В результате это привело к надуванию пузыря.

Итоги

На наши решения, которые мы принимаем в области финансов, влияет много факторов. Далеко не всегда принимаемые нами решения (будь то покупка йогурта в супермаркете или акций на фондовом рынке) выгодны и рациональны в силу поведенческих ошибок, «зашитых» в нас.

Зачастую, наш мозг не в силах отловить эти ошибки. В результате мы теряем деньги или не получаем доход. Например, маркетологи, хорошо зная эти искажения мышления, могут успешно манипулировать поведением покупателей.

Зная свои слабые места, мы можем защититься от ошибок и манипуляций. Инвесторы на фондовом рынке смогут отличать, в какие моменты на рынке преобладают эмоции, а не расчет, а значит есть возможность заработать на этом деньги или хотя бы не потерять их.